美银美林全球研究部门的分析师们指出，货币市场正在发出预期内的几轮货币宽松不可能拉动顽固地处于低位的通货膨胀的信号，这不是美联储主席杰罗姆-鲍威尔（Jerome Powell）、德国央行行长马里奥-德拉吉（Mario Draghi）或其他全球主要央行行长想要听到的信息。

   在发布于美联储货币政策会议前夕的报告中，这些分析师们表示，即便多数市场已经消化了更多央行宽松的信息，但是外汇市场未显现太大波动。市场普遍预计，在本周三召开的货币政策会议上，美联储会降息25个基点，而这将是该央行十年来首次降息。

   美银美林的分析师们指出，实际上，今年央行政策利率的市场定价变化与所谓的十国集团货币之间没有关联性。

   在报告中，分析师们写道：“这可能是一个大问题，因为外汇是一个重要渠道，货币政策宽松应该通过该渠道影响当前的通胀及通胀预期。鉴于利率已经处于历史上的极低位，同时1/3的主权债券市场和1/4的整体债券市场都在提供负收益率，收益率的进一步下滑不可能对实际经济产生很大影响。”

   衡量美元兑六种主要货币走强的洲际交易所美元指数（ICE Dollar Index），自年初以来上涨2.7%。

   与此同时，今年美股涨势强劲，投资者将收益与美联储将会降息的预期捆绑在一起。标准普尔500指数自年初以来已上涨20.2%，去年第四季度该指数曾遭遇大规模抛售。本月早些时候，标普500指数触及有史以来最高水平。道琼斯工业平均指数自年初以来上涨16.6%。

   那么，为什么货币市场没有反应？

   分析师们认为，两大原因可能导致这种结果。

   第一，当所有的央行放宽货币政策时，就相当于没有放宽货币政策。在这种“不良均衡”中，央行们虽放宽了货币政策但却没有给本国货币的价值带来任何改变。这意味着，他们只是为资产价格提供了支撑，却没有影响实际经济，导致未来可能会出现泡沫。

   第二，外汇市场可能正在发出进一步的货币政策宽松不会对实际经济产生影响因而没必要这样做的信号。如果货币市场是货币政策影响实际经济的主要渠道，那么货币市场若没有波动的话，只能说明货币政策没有效果。同时，如果货币政策没有改变前景，那么货币市场也不会有波动。

   分析师们指出，，无论哪种情况，“外汇市场向我们发出的信息都是明确而响亮的，即将在十国集团经济体启动的货币政策宽松周期不会有效果。更糟糕的是，此举的消极副作用可能会让事情变得更糟。”

   分析师们认为，无论是货币政策还是财政政策，都没有收紧。他们还说，基于经济数据，很难主张出台更多的货币宽松政策，并且尽管可能有进一步放宽财政政策的空间，但仍有选择的必要。

   此外，国内政策的协同，是回应经济增长放缓的最好方式。然而，自2008年全球金融危机以来，这种协同几乎是不存在的。现实情况是，货币政策承担了大部分重任，而财政政策在大多数情况下似乎近乎完全忽视了经济形势。

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