招商证券首席策略分析师张夏认为，A股2020年中报业绩如期反弹， 主板、中小板和创业板盈利修复节奏分化，主板业绩变动幅度有限，中小创业绩增速由负转正，创业板单季度盈利增速达到40%以上。
针对疫情的冲击，张夏表示目前依然存在部分二级行业盈利能力依然处于较为弱势的区间，且需要较长的时间才能恢复至历史疫情之前的水平，疫情过后中游制造业、消费服务和科技板块盈利修复较快，而上游资源品盈利能力相对弱势，预计下半年企业盈利将会拾级而上并且在明年一季度达到本轮盈利周期的高点。
站在当前的时点，张夏认为市场将会继续震荡上行，市场处在2019年初开启的两年半上行周期中，根据中报业绩披露的情况来看，企业盈利加速改善，基本面驱动的特征更加明显。这种环境与2017年有类似之处，顺经济周期的白马龙头可能会有更优的表现。
针对后续可布局的主线，张夏表示涨价主线是当前经济复苏，通胀预期升温的一个重要主线。另外就是地产后周期消费板块，以家居、家电、装潢等为代表的地产后周期消费在金九银十旺季景气度有望持续回升。
以下为访谈实录
腾讯证券：您如何看待A股上半年业绩增速？整体盈利能力如何？
张夏：A股2020年中报业绩如期反弹。二季度A股业绩环比明显改善，同比跌幅收窄；其中非金融石油石化板块利润贡献较大。根据一致可比口径和整体法测算，整体A股/非金融石油石化2020H1累计净利润同比增速分别为-19.1%/-13.7%，Q2单季度净利润同比增速为-13.7%/9.1%。主板、中小板和创业板盈利修复节奏分化；主板业绩变动幅度有限，中小创业绩增速由负转正，创业板单季度盈利增速达到40%以上。中证1000指数盈利明显好于沪深300和中证500；以中小市值成分股为代表的中证1000指数盈利反弹幅度最为明显，中证500和沪深300指数业绩修复相对较慢。非金融石油石化企稳ROE（TTM）回升，资产杠杆率上行是其主要推动力，销售净利润企稳略有回暖（主要受益于费用压力的减轻），而总资产周转率则形成一定的拖累（未来存在较大修复空间）。
腾讯证券：驱动A股业绩改善的主要因素是什么？
张夏：主要有以下四个方面。一是经济生产活动加快以及工业品价格止跌，收入端转为正增长。二是管理费用、销售费用和财务费用压力继续减轻。三是投资净收益规模明显扩大。四是所得税环比上升而同比略有减少，企业依然受益于减税降费政策的实施。
腾讯证券：疫情对上半年行业的盈利冲击如何？
张夏：从各大类行业来看，疫情过后中游制造业、消费服务和科技板块盈利修复较快，而上游资源品盈利能力相对弱势。
二季度上游资源品量价略有提升且盈利跌幅略有收窄，2020Q2/2020Q1/2019Q4累计净利润同比增速为-52.7%/-78.3%/-19.1% ，2020Q2ROE（TTM）下行至4.8%。三季度PPI触底回升预示着资源品价格将会得到提振，库存压力以及需求复苏缓慢依然是资源品价格回升的阻碍，预计中短期内盈利维持弱势区间。
中游制造业盈利明显好转，2020Q2/2020Q1/2019Q4累计净利润同比增速分别为-28.5%/-66.2%/6.0%，2020Q2ROE（TTM）维持6.0%；核心推动力来自于汽车、电气设备、机械设备等板块利润扩张。三季度核心工业品如乘用车、工业机器人、工程机械等产销将会保持良好增长趋势，中游制造业的收入端和盈利端具有较强的保障。
二季度消费服务业业绩也出现修复，2020Q2/2020Q1/2019Q4累计净利润同比增速分别为-5.9%/-21.3%/20.7%，2020Q2ROE（TTM）回升至12.0%。食品类尤其是必需品利润依然保持较高的增长，而与外出消费有关的餐饮、景点、零售等利润与疫情之前相比依然存在较大的差距。
信息科技业业绩快速改善，2020Q2/2020Q1/2019Q4累计净利润同比增速分别为-2.8%/-53.2%/3.6%，2020Q2ROE（TTM）回升至3.3%；互联网传媒、半导体、元件、电子制造、通信设备板块盈利较大幅度反弹。
腾讯证券：疫情过后大类行业盈利会产生怎样的变化？
张夏：受到疫情负面冲击有限、中报利润增速维持高位且盈利能力继续好转的细分领域。在经济生产节奏加快的驱动下，二季度部分行业盈利能力优势进一步得到放大，化学纤维、黄金、电源设备、农产品加工、畜禽养殖、饲料、半导体、元件等二级行业中报盈利增速保持在相对高位、单季度利润增速达到30%以上且盈利能力已经突破高于疫情之前的水平。以上行业在二季度能够实现利润端持续改善的原因主要有两个方面，一是这些行业受到宏观经济周期的影响相对较小，即受到的疫情负面冲击极小或能够顺利摆脱不利影响；二是这些行业处在自有的景气向上通道中，如化纤板块受益于炼化一体化的推进，电源设备板块得益于光伏和动力电池的快速发展，畜禽养殖则是受益于猪周期，半导体板块也是得益于自身的科技上行周期。预计2020年三季报中化纤、电源设备、农产品加工和半导体板块业绩将会保持继续改善的趋势。
在逆周期调节措施逐渐落地以及新兴经济持续发力的作用下，二季度多个细分行业业绩出现快速且明显的改善，主要集中在汽车（整车、零部件、橡胶等受益于乘用车市场复苏）、传统基建领域（玻璃水泥等建材、工程机械、基础建设）、科技领域（光学光电子、电子制造、计算机应用/设备、互联网传媒）、防疫领域（生物制品、医疗器械）、公用事业、高端装备制造（电气自动化设备、高低压设备、航天装备）、证券（资本市场改革持续推进）、食品加工、航运（石油运输以及储油需求旺盛）等板块。
部分二级行业业绩在二季度出现小幅反弹但是改善幅度相对有限，如化学制品、工业金属/稀有金属、物流/公交、包装印刷/家用轻工、商贸零售板块利润均出现不同程度小幅上行。白电、饮料制造、房地产开发板块的盈利能力较强，二季度盈利增速有所回升但ROE水平略有降低。此板块中部分行业ROE水平偏低或出现趋弱的迹象，建议关注其中未来盈利向上改善空间较大的细分领域，如稀有金属/工业金属，物流、家用轻工（受益于地产竣工回暖）。
目前依然存在部分二级行业盈利能力依然处于较为弱势的区间，且需要较长的时间才能恢复至历史疫情之前的水平，这些行业中有的本来就处于景气下行周期中（如煤炭开采、钢铁、石油开采等盈利增速在供给侧改革前后达到高点之后持续下行），有的依然正在承受疫情带来的负面冲击，比如线下可选消费中的餐饮、酒店、旅游等，与出行相关的机场、航空运输、高速公路等板块等。除此之外，服装家纺、港口、铁路运输等其他板块盈利表现也相对平淡。
腾讯证券：您对A股下半年的整体业绩预期如何？
张夏：在新冠肺炎疫情对经济活动的严重冲击下，A股盈利改善过程明显受阻，整体上市公司盈利在一季度出现较大幅度探底的情形，二季度以后A股盈利企稳回升并开启新一轮的盈利上行期。参考工业企业盈利情况，进入三季度后企业盈利出现加速复苏的迹象，预计下半年企业盈利将会拾级而上并且在明年一季度达到本轮盈利周期的高点。
腾讯证券：企业盈利加速改善下您如何看待当前的市场？
张夏：站在当前的时点，我们仍然认为市场将会继续震荡上行，市场仍处在2019年初开启的两年半上行周期中，根据中报业绩披露的情况来看，企业盈利加速改善，基本面驱动的特征更加明显。7月份单月工业企业盈利增速回升到接近20%，由于前期投放项目集中进入施工期，加之去年同期基数较低，预计工业企业盈利增速将会继续攀升，至明年一季度达到增速顶点。业绩的加速回升，将为市场提供稳定上行的动力。由于实体经济融资需求较为旺盛，流动性较上半年有所弱化，宏观环境组成了非常典型的“复苏环境下流动性趋紧的格局”。这种环境与2017年有类似之处，顺经济周期的白马龙头可能会有更优的表现。
腾讯证券：您认为后续有哪些可布局的投资机会？
张夏：具体来看有以下行业配置思路：
一是涨价主线，由于前期全球货币超发，加之疫情对供应链产生了一定的波动，涨价主线此起彼伏。大宗商品中的水泥、玻璃、有色等仍在涨价趋势中，面板、光伏等随着需求回升价格持续上涨；部分化工品如天然橡胶、纯碱等已经开启涨价趋势。总的来看，涨价主线是当前经济复苏，通胀预期升温的一个重要主线。
二是地产后周期消费，二季度开始，地产销量明显改善，地产竣工后续也有望提速。以家居、家电、装潢等为代表的地产后周期消费在金九银十旺季景气度有望持续回升。
三是消费型科技，随着疫情逐渐缓解，全球需求回复，5G智能手机新品将会逐渐进入集中发布期，产业链需求有望持续回升。电动智能汽车方面，国内汽车销量回升，新能源汽车销量同比增速明显回升，形成了中欧需求的共振。此外类似面板等持续涨价的领域也有望有较好表现。
（注：本新闻来源腾讯网）
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